過(guò)去幾年，煤炭行業(yè)持續(xù)保持高景氣度，作為分紅“大方”的板塊之一，煤炭板塊近年股價(jià)表現(xiàn)也連續(xù)跑贏大盤(pán)。

　　近日，廣發(fā)證券煤炭首席分析師安鵬接受了證券時(shí)報(bào)記者采訪。她認(rèn)為，2024年煤炭行業(yè)供需預(yù)計(jì)基本平衡。從估值上看，目前煤炭行業(yè)市盈率平均在7到8倍水平，股息率平均在7%左右，比較具有投資價(jià)值。

　　證券時(shí)報(bào)記者：目前煤炭行業(yè)大體供需情況如何?國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局又是怎樣的?

　　安鵬：去年下半年以來(lái)，煤炭行業(yè)的供需是整體平衡、階段性略偏緊的狀態(tài)。對(duì)于煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)，有比較明顯的兩個(gè)趨勢(shì)：一是需求的增速，相比2022年是有所提升的，另一個(gè)就是供給的增速，相比2022年是有所下降的。具體來(lái)講，煤炭下游需求主要包括像電力、鋼鐵、化工、建材這些行業(yè)。電力行業(yè)在2023年維持了比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，整體發(fā)電量達(dá)到5.2%的增速，火電的增速達(dá)到6.1%，相比2022年的增速，是有所提升的。從鋼鐵、建材和化工等行業(yè)來(lái)看，雖然預(yù)期比較弱，但實(shí)際上對(duì)于耗煤端的需求還是有3%以上的增長(zhǎng)。所以總體而言，需求還是比較穩(wěn)健地增長(zhǎng)。

　　從供給端來(lái)說(shuō)，煤炭的供給主要包括兩個(gè)層面：第一是國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量，第二是進(jìn)口量。

　　目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在整個(gè)供給結(jié)構(gòu)當(dāng)中占了90%以上，2023年全國(guó)規(guī)模以上原煤產(chǎn)量達(dá)46.6億噸，同比增速2.9%。在2022年的時(shí)候，規(guī)模以上原煤產(chǎn)量增速達(dá)到9.0%?？傮w上，從國(guó)內(nèi)的角度而言，一方面是因產(chǎn)區(qū)新增產(chǎn)能在下降，另外一方面，監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)也制約了產(chǎn)量的增長(zhǎng);從進(jìn)口的角度而言，2023年煤炭進(jìn)口量達(dá)到了歷史最高水平，全年達(dá)到4.74億噸，同比2022年的增速達(dá)到62%。

　　這個(gè)進(jìn)口的高增長(zhǎng)，一方面是因?yàn)楹Ｍ獾男枨筅吶?，主產(chǎn)國(guó)供給能力有所提升，另一方面跟我們澳洲的進(jìn)口政策恢復(fù)也有關(guān)系。

　　以上就是關(guān)于國(guó)內(nèi)供需的情況。國(guó)內(nèi)主要是北煤南運(yùn)、西煤東運(yùn)，主產(chǎn)區(qū)像山西、內(nèi)蒙、陜西和新疆占了產(chǎn)量的80%。在過(guò)去十年當(dāng)中，我們還觀察到，煤炭行業(yè)的集中度也是在明顯提升。以2023年的數(shù)據(jù)為例，億噸級(jí)以上的企業(yè)有8家，這些企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量達(dá)到了22.3億噸，占全國(guó)產(chǎn)量的48%，整體相比十年前明顯提升。

　　證券時(shí)報(bào)記者：您對(duì)2024年國(guó)內(nèi)煤炭需求的大致判斷是怎樣的?比如動(dòng)力煤、焦煤的需求可能如何?

　　安鵬：國(guó)內(nèi)煤炭的需求，首先還是有比較積極的方面。整體從宏觀的角度來(lái)講，2024年可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)恢復(fù)的一年，對(duì)于整體用電的需求，我們判斷也是維持在5%左右的增長(zhǎng)。同時(shí)，除了電力行業(yè)以外，像鋼鐵、化工、水泥等行業(yè)，雖然目前確實(shí)面臨一些不確定性，但是從2023年的數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)的發(fā)展，比如化工新增項(xiàng)目，對(duì)于煤炭的需求都是比較明顯的。所以對(duì)于2024年的整體需求，預(yù)計(jì)還是能夠維持比較穩(wěn)健的增速，當(dāng)然相比2023年會(huì)有一些回落，但回落的幅度不會(huì)特別大。同時(shí)，需求端也確實(shí)有一些負(fù)面的因素。過(guò)去兩年需求的高增長(zhǎng)，跟水電出力的下降有一些關(guān)系，而2024年水電出力可能會(huì)有回升。另外，新能源會(huì)對(duì)火電有進(jìn)一步的擠占。但總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為2024年的需求增速會(huì)維持在2%左右。

　　證券時(shí)報(bào)記者：國(guó)內(nèi)煤炭的供給情況也會(huì)受到全球其他國(guó)家和地區(qū)的影響，那在對(duì)于煤炭進(jìn)出口這塊的影響，2024年您又是怎么看的呢?

　　安鵬：海外對(duì)于國(guó)內(nèi)煤炭供給的影響是比較大的，特別是2022年和2023年。前面也提到了，去年我們的進(jìn)口量達(dá)到了4.74億噸的歷史高位水平。那么對(duì)于2024年以及中長(zhǎng)期海外市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)的影響，可從兩個(gè)層面來(lái)看：一個(gè)就是供給端，其實(shí)海外的供給在過(guò)去的十年從產(chǎn)量端來(lái)說(shuō)幾乎是沒(méi)有增長(zhǎng)的，或者說(shuō)復(fù)合增速是在1%以內(nèi)的。另外就是海外在煤炭方面的資本開(kāi)支長(zhǎng)期位于比較低位的水平，這就決定了未來(lái)海外產(chǎn)量是平穩(wěn)，或者是平穩(wěn)下降的預(yù)期，這是第一個(gè)層面，就是供給端。

　　第二個(gè)層面是需求層面。實(shí)際上，在過(guò)去的五年當(dāng)中，煤炭的增速超過(guò)了石油和天然氣，這跟亞太國(guó)家經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)是相關(guān)的。在未來(lái)三到五年的時(shí)間，包括中國(guó)、印度以及印尼、越南這些國(guó)家，主要的能源消費(fèi)中，煤炭占比比較高，支撐了煤炭的需求。對(duì)于鋼鐵需求而言，比如世界鋼鐵協(xié)會(huì)對(duì)印度、東南亞國(guó)家未來(lái)五年的增速預(yù)期比較高。所以對(duì)于海外來(lái)說(shuō)，需求更多是穩(wěn)中上行這樣一個(gè)趨勢(shì)。對(duì)于國(guó)內(nèi)供給而言，因?yàn)?023年我們的進(jìn)口量達(dá)到非常高的水平，但是綜合考慮到海外的供給和需求情況，我們認(rèn)為未來(lái)的進(jìn)口量是平穩(wěn)，或者是平穩(wěn)略有回落這樣一個(gè)趨勢(shì)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：煤炭股給人的印象是“分紅”大方，您怎么評(píng)估高分紅和高股息率對(duì)于煤炭股投資價(jià)值的影響?

　　安鵬：我認(rèn)為在過(guò)去這二十年里，煤炭大部分時(shí)間的投資邏輯更多是受價(jià)格，或者說(shuō)是受價(jià)格預(yù)期影響的一個(gè)強(qiáng)周期的板塊。但在最近三年有一些變化，這個(gè)變化的核心因素，第一是煤炭?jī)r(jià)格中樞的系統(tǒng)性的抬升。以港口5500大卡動(dòng)力煤為例，在2020年以前，煤價(jià)中樞普遍是在600元上下，現(xiàn)在價(jià)格中樞提升到900元每噸左右，煤炭的利潤(rùn)系統(tǒng)性上行。再一個(gè)就是從中長(zhǎng)期而言，煤炭企業(yè)的資本開(kāi)支，包括資源條件的一些影響，其實(shí)在供給端是基本沒(méi)有增長(zhǎng)，這意味著未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格有望較長(zhǎng)時(shí)間保持中高位的水平。對(duì)于煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)過(guò)去幾年也有一個(gè)變化，就是因?yàn)橛芰μ嵘?，現(xiàn)金流情況在好轉(zhuǎn)，因此分紅的能力和意愿也有大幅提升。所以相對(duì)而言，在利率下行的背景下，煤炭板塊高股息就比較稀缺。對(duì)于整個(gè)煤炭板塊而言，也從原來(lái)的純周期，走向比較價(jià)值的板塊。

　　證券時(shí)報(bào)記者：我們看到過(guò)去三年，煤炭板塊的股價(jià)整體跑贏大盤(pán)。您覺(jué)得2024年煤炭板塊的景氣度還會(huì)持續(xù)嗎?

　　安鵬：我覺(jué)得景氣度還會(huì)持續(xù)。是不是持續(xù)，其實(shí)取決于幾個(gè)因素：首先就是短期煤炭的景氣是不是還存在，第二就是中長(zhǎng)期煤價(jià)價(jià)格，是不是能夠比較長(zhǎng)時(shí)間的維持在一個(gè)比較中高位的水平，第三，就是目前煤炭的估值是不是偏高。

　　首先，對(duì)于短期景氣度，因?yàn)檎麄€(gè)2024年我們認(rèn)為行業(yè)是供需基本平衡，煤炭?jī)r(jià)格方面，雖然部分煤種相比2023年中樞會(huì)有一些下行，但企業(yè)的利潤(rùn)是比較穩(wěn)健的。

　　第二點(diǎn)，從中長(zhǎng)期的邏輯而言，前面也提到，煤炭整個(gè)行業(yè)的資本開(kāi)支和新增的產(chǎn)能往后幾年是逐步下降的，所以我們認(rèn)為煤價(jià)的比較中高位的狀態(tài)，至少在未來(lái)3到5年能夠持續(xù)，長(zhǎng)期支撐煤炭行業(yè)景氣度。

　　第三點(diǎn)，從行業(yè)估值來(lái)看，目前行業(yè)市盈率(PE)大概平均在7到8倍這樣一個(gè)水平，股息率平均在7%左右，因此還是比較具有投資價(jià)值的。

　　來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 胡華雄 周春媚