隨著正泰安能申報(bào)主板IPO，百億大佬南存輝構(gòu)建“正泰系”的資本布局再落下一子。

近年光伏行業(yè)如火如荼，正泰電器創(chuàng)始人南存輝頻頻資本運(yùn)作分拆光伏板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)上市。2022年4月，南存輝先將光伏組件制造板塊業(yè)務(wù)自正泰電器體系剝離，下半年又通過(guò)資產(chǎn)重組將光伏逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)裝進(jìn)通潤(rùn)裝備，拿下對(duì)第二家上市公司的控制權(quán)。

分拆戶用光伏龍頭正泰安能也是南存輝的第三步棋。背靠“正泰系”的大樹(shù)，正泰安能則得到了體系內(nèi)公司原材料供應(yīng)的支持以及更直接的資金擔(dān)保等資本幫扶。

背靠“正泰系”分拆上市

資本的裹挾下，光伏企業(yè)加速推進(jìn)IPO申報(bào)，多家上市公司也對(duì)光伏板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆，比如籌劃光伏資本布局的“正泰系”。最早在2022年10月，正泰電器首次公告籌劃對(duì)正泰安能進(jìn)行分拆，將公司下屬唯一的戶用光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)分拆至上交所主辦獨(dú)立上市。

在分拆之前，2021年正泰安能已經(jīng)完成了兩輪融資。2021年8月正泰安能的A輪融資，由鋆昊資本作為領(lǐng)投方投資2.4億元，IDG資本、紅杉資本、工銀投資等多家機(jī)構(gòu)投資總額達(dá)到10億元。

在正泰電器披露分拆計(jì)劃后，正泰安能在2022年又迅速完成了兩輪融資，合計(jì)融資規(guī)模超過(guò)40億元。除了IDG資本、鋆昊資本等再次參與投資外，正泰安能還引入國(guó)家綠色發(fā)展基金、中俄能源基金、中國(guó)銀行等資本。此時(shí)正泰安能投前估值超過(guò)280億元。

2023年6月，正泰電器披露對(duì)正泰安能的分拆預(yù)案，9月，正泰安能正式遞交招股書(shū)。截至招股書(shū)簽署日，正泰電器控制正泰安能64.13%的股權(quán)，為公司控股股東。同時(shí)，南存輝為正泰安能實(shí)際控制人。

南存輝直接持有正泰電器3.45%的股份，通過(guò)正泰集團(tuán)、新能源投資分別控制正泰電器41.16%和8.39%的股份，合計(jì)直接和間接控制正泰電器53%的股份。南存輝通過(guò)正泰電器實(shí)際對(duì)正泰安能實(shí)現(xiàn)控制。此外，南存輝還通過(guò)樂(lè)清泰舟、絲路投資間接持有正泰安能1.48%和0.02%的股份。

從成立到IPO不過(guò)8年的時(shí)間，除去光伏行業(yè)本身景氣度的影響之外，南存輝也通過(guò)“正泰系”公司為正泰安能的獨(dú)立上市進(jìn)行資本護(hù)航。

據(jù)招股書(shū)顯示，正泰安能主要包括戶用光伏系統(tǒng)設(shè)備銷售業(yè)務(wù)、戶用光伏電站合作共建業(yè)務(wù)、戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)和戶用光伏電站售后保障運(yùn)維業(yè)務(wù)四類主要業(yè)務(wù)。截至2023年6月30日，正泰安能累計(jì)開(kāi)發(fā)戶用光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量超20GW，終端家庭用戶超100萬(wàn)戶。

2020年，正泰電器與正泰太陽(yáng)能以有償方式授權(quán)正泰安能15項(xiàng)商標(biāo)的使用權(quán)，而正泰安能則以每季度營(yíng)業(yè)收入的0.1%向正泰電器支付許可使用費(fèi)。在正泰的樹(shù)蔭底下，正泰安能的收入由2020年16.33億元迅速增加到2022年的137.04億元，同時(shí)歸母凈潤(rùn)由2.53億元增加至17.53億元。

正泰安能的業(yè)務(wù)僅覆蓋光伏行業(yè)的最末端，與此同時(shí)，正泰集團(tuán)向正泰安能提供的支持幾乎覆蓋了公司全部的原材料及服務(wù)的種類需求。報(bào)告期內(nèi)，正泰集團(tuán)一直為正泰安能第一大供應(yīng)商，正泰安能向其采購(gòu)的產(chǎn)品包括光伏組件、電表箱、物流運(yùn)輸服務(wù)等。2022年，正泰安能向正泰集團(tuán)采購(gòu)金額達(dá)到40.83億元，占比約為16.55%。

但是，近年來(lái)戶用光伏電站度電補(bǔ)貼逐年下降，影響正泰安能平均度電收入大幅下滑。雖然正泰安能同時(shí)快速提升合作共建開(kāi)發(fā)量，攤薄了存量合作共建電站的度電成本，但公司利潤(rùn)空間依然受到明顯擠壓，公司毛利率由2020年的34.8%下降至2023年上半年的16.73%。此次IPO上市，正泰安能計(jì)劃募集資金60億元，其中50億元將用于繼續(xù)擴(kuò)大戶用光伏電站合作共建項(xiàng)目。

背靠“正泰系”大舉擴(kuò)張

身處“正泰系”內(nèi)，正泰安能也得到更直接資金支持。

一方面，正泰安能從正泰財(cái)司及正泰旗下其他子公司取得借款用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。2022年末正泰安能向正泰財(cái)司取得的借款余額尚有11.2億元。同時(shí)，在IPO之前，正泰安能與正泰集團(tuán)旗下財(cái)務(wù)公司正泰財(cái)司存在資金自動(dòng)歸集協(xié)議，2022年末時(shí)，正泰安能在正泰財(cái)司有約9.12億元資金存款。

值得一提的是，正泰安能向正泰財(cái)司、正泰電器等關(guān)聯(lián)方取得借款的利息基本在4.5%以上，同時(shí)存入正泰財(cái)司獲得的利率則不足2%。在審核問(wèn)詢函中，上交所對(duì)正泰安能的獨(dú)立性提出了疑問(wèn)。到2023年6月末時(shí)，該資金自動(dòng)歸集協(xié)議已經(jīng)解除。

在正泰安能的戶用光伏業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張時(shí)期，公司需要大量的資金投入，即使背靠“正泰系”，公司仍存在大量的負(fù)債。截至2023年6月30日時(shí)，正泰安能賬面有6.69億元貨幣資金，同時(shí)公司賬面存在有息借款合計(jì)接近98億元。在2022年全年，正泰安能由此產(chǎn)生近6億元財(cái)務(wù)費(fèi)用。

正泰安能從事的戶用光伏屬于分布式光伏，終端合作方大多為農(nóng)戶，存在用戶分散，單戶裝機(jī)規(guī)模較小的特點(diǎn)。在戶用光伏市場(chǎng)拓展中，正泰安能也提供了三種模式，合作開(kāi)發(fā)的“金頂寶”模式、銀行貸款的“綠電家”模式、融資租賃“金租寶”模式。

其中“綠電家”模式即為光伏貸的一種，根據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，有多起訴訟糾紛中涉及到正泰安能的光伏貸，在中國(guó)能源報(bào)報(bào)道中也曾提到，河南、山西等省份部分村鎮(zhèn)推行的“金頂寶”戶用光伏開(kāi)發(fā)項(xiàng)目被曝出存在夸大宣傳、合同權(quán)責(zé)條款嚴(yán)重不對(duì)等問(wèn)題。而在正泰安能通過(guò)光伏貸快速擴(kuò)大市場(chǎng)占有的背后，則是由正泰電器及正泰集團(tuán)提供擔(dān)保。

2023年12月正泰電器公告披露，為滿足子公司運(yùn)營(yíng)需求，正泰電器向其提供的新增對(duì)外擔(dān)保合計(jì)金額為120.2億元，主要涉及正泰安能等公司及子公司，同日，正泰電器表示在2023年股東大會(huì)召開(kāi)日之前，對(duì)正泰安能及子公司新增擔(dān)保額度不超過(guò)150億元。

在正泰安能的招股書(shū)中，也對(duì)相關(guān)擔(dān)保得以印證，2020年至2023年上半年期間，正泰集團(tuán)及正泰電器為正泰安能超過(guò)80億元的銀行借款提供擔(dān)保，以及數(shù)十億票據(jù)擔(dān)保。另外，正泰集團(tuán)旗下新能源投資公司也為正泰安能數(shù)十億光伏貸項(xiàng)目提供擔(dān)保。

南存輝的光伏資本局南存輝作為正泰集團(tuán)的創(chuàng)始人和掌舵人，正泰電器是南存輝資本版圖上的第一家上市公司。2010年南存輝將正泰電器送入資本市場(chǎng)，目前正泰電器的業(yè)務(wù)涉及低壓電器行業(yè)及光伏新能源行業(yè)，截至2月21日，正泰電器市值約為423億元。

南存輝在光伏行業(yè)掘金的資本布局并不只有正泰安能，近兩年，南存輝頻頻將光伏產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)由正泰電器進(jìn)行剝離，并通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市。

2022年4月，正泰電器公告資產(chǎn)出售計(jì)劃。正泰電器旗下全資子公司正泰太陽(yáng)能計(jì)劃將所持有的光伏組件制造板塊業(yè)務(wù)整合裝入正泰新能公司，并以22.5億元的對(duì)價(jià)將正泰新能100%股權(quán)出售給正泰集團(tuán)等13名受讓方。轉(zhuǎn)讓完成后，正泰電器不再持有光伏組件制造業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

剝離至今，正泰新能完成了3輪融資，在IPO前入股正泰安能的鋆昊資本、江峽綠色基金等機(jī)構(gòu)也參與了對(duì)正泰新能的投資。2023年，正泰安能完成了兩輪融資，合計(jì)融資金額達(dá)到35億元，C輪融資將用于公司TOPCon電池組件產(chǎn)能擴(kuò)張，投資方則包括朝希資本、長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、交銀投資等資本。

同一年內(nèi)，南存輝以另一種方式先一步實(shí)現(xiàn)光伏儲(chǔ)能板塊業(yè)務(wù)的上市。

2022年11月，南存輝通過(guò)正泰電器以10.2億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)?fù)?rùn)裝備29.99%的股權(quán)，成為通潤(rùn)裝備控股股東。同時(shí)，通潤(rùn)裝備對(duì)正泰電源控制的光伏逆變器及儲(chǔ)能資產(chǎn)（即正泰電源公司控制權(quán)）進(jìn)行收購(gòu)。2023年5月，正泰電器將所持有的盎泰電源86.97%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給通潤(rùn)裝備，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)約7.31億元。

2023年7月，通潤(rùn)裝備以解決潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，將原有的輸配電控制設(shè)備業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給元控股股東通潤(rùn)集團(tuán)。由此，南存輝拿到第二家上市公司的控制權(quán)，并將旗下光伏逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)曲線上市。隨后，通潤(rùn)設(shè)備籌劃17億元定增項(xiàng)目，由正泰電器認(rèn)購(gòu)三成，用于18GW光伏、儲(chǔ)能逆變器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和5GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目。

目前正泰安能的IPO也是南存輝推進(jìn)光伏板塊資本布局的第三步棋。在2023年胡潤(rùn)百富榜上，南存輝以180億元的財(cái)富排名302位，較上一年上升26位。

來(lái)源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)