1.需求：海內(nèi)外需求旺盛，各環(huán)節(jié)開(kāi)工率提升

地面電站裝機(jī)需求釋放，央國(guó)企組件開(kāi)標(biāo)熱潮開(kāi)啟。2021年12月上旬硅片庫(kù)存去化、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落，地面電站的組件招標(biāo)逐步啟動(dòng);疊加部分項(xiàng)目延期、補(bǔ)裝組件等因素，2022開(kāi)年來(lái)終端需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年1-2月，以央國(guó)企為主的組件開(kāi)標(biāo)/定標(biāo)規(guī)模已達(dá)38.9GW?？紤]到統(tǒng)計(jì)信息的不完全性，實(shí)際開(kāi)標(biāo)/定標(biāo)規(guī)模有望達(dá)到40GW，終端需求表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

除同比爆發(fā)式增長(zhǎng)外，如若著眼于月度間變化，我們認(rèn)為2月需求表現(xiàn)持續(xù)向好。從總量來(lái)看，2月開(kāi)標(biāo)/定標(biāo)規(guī)模達(dá)23.2GW，環(huán)比增長(zhǎng)47.3%;從單項(xiàng)目規(guī)模上看，華電集團(tuán)15GW組件集采大單具有較強(qiáng)代表性。

海外方面，2022年1-2月印度組件進(jìn)口保持高增亦為需求的有力支撐。由于22年4月印度將開(kāi)始對(duì)進(jìn)口光伏電池、組件分別征收25%、40%的基本關(guān)稅(BCD)，因此21H2以來(lái)印度組件進(jìn)口量快速增長(zhǎng)?？紤]到近一個(gè)月的船期+通關(guān)時(shí)間，22年1-2月基本為BCD前最后出貨時(shí)期，故搶裝效應(yīng)顯著。根據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)，2022年1月印度組件進(jìn)口1.99GW，環(huán)比增長(zhǎng)38%，同比增長(zhǎng)204%，占21年12月組件產(chǎn)量的12.4%，為組件需求的重要支撐。

在終端需求的支撐下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開(kāi)工率提升，1月產(chǎn)量創(chuàng)2021年以來(lái)歷史新高，帶動(dòng)原材料需求增長(zhǎng)。根據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)，2022年1月國(guó)內(nèi)硅片產(chǎn)量20.6GW，環(huán)比增加15.4%，產(chǎn)量Top5企業(yè)綜合開(kāi)工率提升至70.45%，環(huán)比增長(zhǎng)約2.6pp;電池片產(chǎn)量20.86GW，環(huán)比增長(zhǎng)16.99%，主流電池企業(yè)綜合開(kāi)工率達(dá)76.59%;組件產(chǎn)量19.73GW，環(huán)比增長(zhǎng)23.31%，Top5組件企業(yè)綜合開(kāi)工率68.11%，環(huán)比提升約10pp，也反向印證終端需求向好局面。各環(huán)節(jié)開(kāi)工率提升直接帶動(dòng)上游硅料-硅片原材料需求增長(zhǎng)。

2.供給：硅料新產(chǎn)能爬坡期，增量供應(yīng)不足

在上游原材料需求增長(zhǎng)下我們反觀供給環(huán)節(jié)。2021年硅料供給緊平衡，11-12月新增16萬(wàn)噸年化產(chǎn)能，包括通威樂(lè)山二期+保山一期10萬(wàn)噸、大全4B 4萬(wàn)噸以及協(xié)鑫2萬(wàn)噸顆粒硅(徐州)，逐步爬坡后于1月貢獻(xiàn)約2700噸增量，折合硅片約0.96GW。即使考慮各環(huán)節(jié)存貨，硅料新產(chǎn)能爬坡釋放增量依然不及下游需求增速，硅料供應(yīng)仍保持相對(duì)緊缺局面，為硅料價(jià)格維持高位并逐步上漲的根本因素，并推動(dòng)價(jià)格向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)，硅片、電池相應(yīng)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)，組件中標(biāo)/開(kāi)標(biāo)價(jià)格隨之上漲。根據(jù)前文統(tǒng)計(jì)的1-2月組件開(kāi)標(biāo)數(shù)據(jù)，2月組件開(kāi)標(biāo)均價(jià)由1.85元/W上漲至1.87元/W，近期投標(biāo)價(jià)格多有1.9元/W以上價(jià)格，分布式市場(chǎng)內(nèi)價(jià)格普遍高于1.9元/W。在2月底通威上調(diào)電池片價(jià)格后，組件環(huán)節(jié)壓力進(jìn)一步增大，預(yù)計(jì)近期將向終端傳導(dǎo)成本壓力。

趨勢(shì)展望：3月組件排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比持平，硅料價(jià)格或迎來(lái)拐點(diǎn)

從供需角度對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和終端需求進(jìn)行分析，我們認(rèn)為3月終端需求持續(xù)高增可能性較小，組件排產(chǎn)或維持2月水平，硅料價(jià)格有望于3月中下旬迎來(lái)拐點(diǎn)。

1.供給：硅料新增產(chǎn)能持續(xù)投放，4月0.5萬(wàn)噸增量顯著

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢(shì)以及地面電站終端需求取決于硅料價(jià)格，核心在于硅料的實(shí)際增量規(guī)模和時(shí)間。

國(guó)內(nèi)硅料新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)3月總供應(yīng)量6.3萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%。21Q4新增硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2月國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)量5.23萬(wàn)噸，至2月底通威與大全新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量合計(jì)約0.67萬(wàn)噸。日前協(xié)鑫徐州2萬(wàn)噸顆粒硅達(dá)產(chǎn)，剩余0.47萬(wàn)噸月度產(chǎn)能預(yù)計(jì)3月底完全投放?？傮w來(lái)看國(guó)內(nèi)硅料新增產(chǎn)量約0.27萬(wàn)噸，總供應(yīng)量約6.3萬(wàn)噸(國(guó)內(nèi)5.5萬(wàn)噸+進(jìn)口0.8萬(wàn)噸)，可供給硅片產(chǎn)出約22GW。

展望4月，硅料總供應(yīng)量有望達(dá)到6.8萬(wàn)噸，環(huán)比提升8%。21Q4新增1.3萬(wàn)噸月度產(chǎn)能將全部投產(chǎn);同時(shí)，22Q1新增亞硅3萬(wàn)噸年化產(chǎn)能，預(yù)計(jì)4月可貢獻(xiàn)0.2萬(wàn)噸產(chǎn)量，屆時(shí)硅料月產(chǎn)量有望達(dá)到6.2萬(wàn)噸。考慮部分檢修因素，4月硅料實(shí)際產(chǎn)量或至6萬(wàn)噸左右;加之進(jìn)口量0.8萬(wàn)噸，總供應(yīng)量6.8萬(wàn)噸(環(huán)比+8%)可支持硅片產(chǎn)量24-25GW，較1月產(chǎn)量提升20%以上。

5月硅料產(chǎn)量有望在4月基礎(chǔ)上新增0.2萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)亞硅3萬(wàn)噸新產(chǎn)能將于4月底滿產(chǎn)，新特技改2萬(wàn)噸(4月投產(chǎn))亦開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)增量，總供給將在4月的基礎(chǔ)上新增0.2萬(wàn)噸。

2.需求：預(yù)計(jì)短期高集中需求逐步淡化，排產(chǎn)總體持平

需求方面，我們認(rèn)為3月組件需求和排產(chǎn)整體持平，大幅增長(zhǎng)可能性較?。?/p>

1)短期內(nèi)印度搶裝效應(yīng)于3月中旬后逐漸淡化。印度搶裝效應(yīng)對(duì)組件需求和排產(chǎn)在1-2月表現(xiàn)最為顯著，1月印度組件進(jìn)口1.99GW，占國(guó)內(nèi)組件總產(chǎn)量10%左右。3月尤其是中旬以后，由于船期和貨物通過(guò)時(shí)間因素，較難在4月前正式進(jìn)入市場(chǎng)，故此前作為需求重要支撐的印度市場(chǎng)3月?lián)屟b效應(yīng)逐漸淡化，較難支撐組件排產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。

2)國(guó)內(nèi)地面電站21年項(xiàng)目補(bǔ)裝需求逐漸下降。22年1-2月組件排產(chǎn)環(huán)比提升，另一重要原因在于國(guó)內(nèi)部分集中式電站項(xiàng)目遞延，需組件補(bǔ)裝，在一定程度上造成短期終端裝機(jī)淡季不淡局面。隨著遞延項(xiàng)目補(bǔ)裝的逐步完成，類似于印度搶裝的短期集中需求減少。

3)產(chǎn)業(yè)鏈成本向下游和終端傳導(dǎo)，組件價(jià)格上漲將開(kāi)啟新一輪價(jià)格博弈。從21年以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格情況來(lái)看，當(dāng)前182硅片6.45元/片、電池1.12元/W，基本回到21年12月上旬價(jià)格區(qū)間，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格1.98元/W左右。如若硅料價(jià)格進(jìn)一步小幅上漲，組件價(jià)格大概率達(dá)到2元/W，地面電站裝機(jī)成本再次提高，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈將主要在集中式市場(chǎng)重現(xiàn)。

4)考慮分布式以及其他海外市場(chǎng)需求，我們認(rèn)為3月組件排產(chǎn)大概率環(huán)比持平。

結(jié)合供需兩方面，我們認(rèn)為3月在硅料增量產(chǎn)出持續(xù)釋放、需求整體平穩(wěn)下，價(jià)格有望迎來(lái)拐點(diǎn)。由于需求整體平穩(wěn)，3月預(yù)期0.27萬(wàn)噸硅料增量可支持硅片新增產(chǎn)出約0.96GW。因此短期來(lái)看硅料-硅片供需整體平衡。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)維持正常庫(kù)存，組件排產(chǎn)環(huán)比持平、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈開(kāi)啟后向上游逐級(jí)反饋，我們預(yù)計(jì)3月中旬后硅料價(jià)格有望松動(dòng)，迎來(lái)拐點(diǎn)。4月硅料增量產(chǎn)出確定性較強(qiáng)，我們認(rèn)為屆時(shí)價(jià)格下降幅度較3月有所增加;另一方面，隨著硅料價(jià)格松動(dòng)，國(guó)內(nèi)地面電站項(xiàng)目啟動(dòng)，終端需求也將恢復(fù)再向上游反饋，因此硅料價(jià)格大幅下跌可能性較小，預(yù)計(jì)4-5月低點(diǎn)落在20萬(wàn)元/噸左右。