“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)工作取得歷史性成就，但當(dāng)前我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)仍處于壓力疊加、負(fù)重前行的關(guān)鍵期，保護(hù)與發(fā)展長(zhǎng)期矛盾和短期問(wèn)題交織，生態(tài)環(huán)境保護(hù)結(jié)構(gòu)性、根源性、趨勢(shì)性壓力總體上尚未根本緩解。“十四五”時(shí)期，我國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)將進(jìn)入減污降碳協(xié)同治理的新階段。

環(huán)衛(wèi)：新能源政策持續(xù)加碼，服務(wù)龍頭份額進(jìn)一步提升

政策是當(dāng)前階段新能源環(huán)衛(wèi)車(chē)推廣的核心動(dòng)力，從交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020全年新能源環(huán)衛(wèi)裝備的平均滲透率僅2.61%，依然有很大提升空間。在政策驅(qū)動(dòng)和環(huán)保要求趨嚴(yán)的背景下，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化率有望達(dá)到80%。

垃圾焚燒：焚燒仍具成長(zhǎng)性，CCER將帶來(lái)新機(jī)遇

根據(jù)規(guī)劃，“十四五”期間國(guó)家將繼續(xù)推動(dòng)垃圾分類(lèi)政策在全國(guó)落地，提升比例至65%，提高生活垃圾的回收比例，增強(qiáng)危廢的處置能力等，而即將上線的全國(guó)碳市場(chǎng)也會(huì)為垃圾焚燒企業(yè)帶來(lái)額外收益。

國(guó)土綠化：實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的重要補(bǔ)充手段

要想實(shí)現(xiàn)碳中和，除了減排人為固碳也必不可少。根據(jù)測(cè)算，到2060年我國(guó)有75%-80%的能源由零碳能源提供，剩余的20%-25%則依然采用傳統(tǒng)化石能源，這部分的碳排放必須通過(guò)人為固碳手段加以控制，而國(guó)土空間綠化就是其中最簡(jiǎn)單、最經(jīng)濟(jì)的方式。

投資建議

（一）企業(yè)陣營(yíng)不斷擴(kuò)大，板塊估值仍具吸引力

我國(guó)環(huán)保上市企業(yè)陣營(yíng)不斷擴(kuò)大。截至2021年5月31日，A股上市環(huán)保企業(yè)共96家，合計(jì)規(guī)模5,884.8億元，占A股總市值比重為1.02%，是我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要骨干力量。2017年年底以來(lái)環(huán)保上市公司經(jīng)歷股價(jià)危機(jī)和債務(wù)危機(jī)之后，國(guó)家出臺(tái)了包括清欠和資金扶持等在內(nèi)的一系列紓困方案。2018年部分環(huán)保企業(yè)陸續(xù)接受戰(zhàn)略投資，國(guó)有企業(yè)及其他行業(yè)民營(yíng)資本紛紛與環(huán)保上市公司合作。

目前，已有一批明星級(jí)的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)分別被央企和地方國(guó)資控股，加入環(huán)保產(chǎn)業(yè)新國(guó)家隊(duì)的行列，這很大程度上改寫(xiě)了環(huán)保產(chǎn)業(yè)原有國(guó)家隊(duì)主要集中于市政污水投資運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的格局。雖然新國(guó)家隊(duì)的快速擴(kuò)編在業(yè)內(nèi)引起了關(guān)于維護(hù)公平市場(chǎng)、保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力等一些擔(dān)憂(yōu)和議論，但國(guó)資控股和入股無(wú)疑大大提升了企業(yè)在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)企與民企在資金和技術(shù)上形成合力，有利于行業(yè)的良性發(fā)展。

截至2021年5月31日，滬深300上漲2.31%，SW環(huán)保工程與服務(wù)指數(shù)上漲3.91%，目前環(huán)保板塊走勢(shì)略強(qiáng)于滬深300,行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)(5158.429, -8.13, -0.16%)(5157.5660, -8.99, -0.17%)1.6pct。在A股28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，SW公用事業(yè)5月上漲4.6%，漲跌幅在28個(gè)行業(yè)中排第13位；公用事業(yè)的二級(jí)行業(yè)，水務(wù)上漲2.7%、環(huán)保工程及服務(wù)上漲3.1%。截至5月31日，SW環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率為20.8X，全部A股動(dòng)態(tài)市盈率為17.7X，相對(duì)全部A股溢價(jià)水平為17%。

（二）行業(yè)融資環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)

“十四五”開(kāi)啟環(huán)境治理新篇章，環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望延續(xù)發(fā)展勢(shì)頭?！笆奈濉笔侵袊?guó)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的關(guān)鍵時(shí)期，也是2035年實(shí)現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵基礎(chǔ)。2020年，我國(guó)生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理投資8144億元，同比增長(zhǎng)8.6%，受新冠疫情影響，增速出現(xiàn)明顯回落。隨著碳達(dá)峰目標(biāo)、碳中和愿景的提出，“十四五”期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望步入新一輪發(fā)展周期，在更市場(chǎng)化的價(jià)格機(jī)制下環(huán)保企業(yè)盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

污染防治與綠色低碳相關(guān)PPP項(xiàng)目依舊火熱。根據(jù)全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目管理庫(kù)發(fā)布的信息，截至2021年4月末，管理庫(kù)累計(jì)污染防治與綠色低碳項(xiàng)目5,729個(gè)、投資額5.5萬(wàn)億元；其中，簽約落地項(xiàng)目3,794個(gè)、投資額3.7萬(wàn)億元，開(kāi)工建設(shè)項(xiàng)目2,318個(gè)、投資額2.2萬(wàn)億元。2019年，PPP市場(chǎng)由過(guò)去的重?cái)?shù)量和速度向重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，清理了大批不符合規(guī)定的項(xiàng)目，導(dǎo)致當(dāng)年項(xiàng)目數(shù)量和投資額都出現(xiàn)了下滑。而隨著清理的結(jié)束，PPP市場(chǎng)也開(kāi)始回暖，今年以來(lái)管理庫(kù)新增污染防治與綠色低碳項(xiàng)目568個(gè)，投資額6,269億元，已超過(guò)去年全年的規(guī)模，接近2018年全年的投資總額。

公募REITS進(jìn)一步打通環(huán)保企業(yè)資金循環(huán)。首批環(huán)保公募REITs項(xiàng)目發(fā)行，其中包含“首創(chuàng)水務(wù)”（污水處理）及“首鋼綠能”（垃圾焚燒）兩單環(huán)保項(xiàng)目，合計(jì)募集資金預(yù)計(jì)超30億元?！笆讋?chuàng)水務(wù)”REITs的底層資產(chǎn)包括深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠BOT特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，以及合肥市十五里河污水處理廠PPP項(xiàng)目?！笆卒摼G能”公募REITs項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施位于北京市門(mén)頭溝區(qū)，包括北京首鋼生物質(zhì)能源項(xiàng)目、首鋼魯家山殘?jiān)鼤捍鎴?chǎng)項(xiàng)目等三個(gè)子項(xiàng)目。環(huán)保REITs的發(fā)行可以將存量資產(chǎn)出表，提升企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，再投資新項(xiàng)目加快周轉(zhuǎn)。未來(lái)環(huán)保REITs也將圍繞著垃圾焚燒和水務(wù)及水處理板塊展開(kāi)，一方面優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值重估，居民端分類(lèi)計(jì)量收費(fèi)改善現(xiàn)金流；另一方面這兩個(gè)領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占比較高，資產(chǎn)出表加速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

（三）維持“推薦”評(píng)級(jí)

2021年是保障“十四五”規(guī)劃順利起航的奠基之年，也是沖刺碳達(dá)峰、推進(jìn)碳中和的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，減污與降碳協(xié)同成為新時(shí)期生態(tài)環(huán)保的工作核心。受疫情影響，2020年上半年環(huán)保工程項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度緩慢，下半年才逐步回復(fù)正常，導(dǎo)致行業(yè)增速有所放緩。隨著“十四五”規(guī)劃的實(shí)施和30/60碳中和工作的推進(jìn)，未來(lái)全國(guó)各地的環(huán)保項(xiàng)目將加速釋放，2021年環(huán)保企業(yè)增速有望恢復(fù)至疫情前水準(zhǔn)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

治理需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生合規(guī)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)分行業(yè)補(bǔ)貼退坡的風(fēng)險(xiǎn)。