在未來(lái)的某一天，開(kāi)著以氫作為原料的汽車(chē)滿大街跑，這樣的場(chǎng)景有沒(méi)有可能發(fā)生?

　　我國(guó)新能源領(lǐng)域的變革如火如荼，氫能源正是其中的一條熱門(mén)賽道，但究竟哪條賽道是一條終極賽道，成為人們?nèi)粘Ｉ钏匦?，現(xiàn)在或許還難斷言。

　　日前，國(guó)內(nèi)氫燃料電池的獨(dú)角獸企業(yè)國(guó)鴻氫能再次向港交所提交上市申請(qǐng)。

　　在這背后，我國(guó)氫燃料汽車(chē)發(fā)展到哪一步了?離我們還有多遠(yuǎn)?

　　虧損的行業(yè)龍頭

　　近年來(lái)，氫能作為一種新能源，正逐漸登上歷史舞臺(tái)。

　　2015年6月，國(guó)鴻氫能科技(嘉興)股份有限公司(國(guó)鴻氫能)成立，其以氫燃料電池產(chǎn)銷(xiāo)為核心業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為氫燃料電池電堆和氫燃料電池系統(tǒng)，并在公交車(chē)、重卡、軌道交通等運(yùn)輸領(lǐng)域逐步應(yīng)用。

　　日前，國(guó)鴻氫能再次向港交所遞交招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜?。這是繼去年11月上市未果后，國(guó)鴻氫能第二次在港申請(qǐng)。

　　國(guó)鴻氫能招股書(shū)顯示，自2017年至2022年，按氫燃料電池電堆出貨量計(jì)，國(guó)鴻氫能連續(xù)六年均排名第一，累計(jì)出貨量已超過(guò)550兆瓦。其中，在2022年，國(guó)鴻氫能氫燃料電池電堆出貨量，占有中國(guó)市場(chǎng)份額24.4%，排名第一;按氫燃料電池系統(tǒng)出貨量計(jì)，國(guó)鴻氫能占有中國(guó)市場(chǎng)份額21.8%，排名第二。

　　“這受益于中國(guó)氫燃料電池汽車(chē)銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)”，金辰股份常務(wù)副總裁祁海珅告訴中國(guó)新聞周刊，在國(guó)家多個(gè)政策的驅(qū)動(dòng)下，氫燃料電池車(chē)在一些城市群的示范效應(yīng)日漸明顯，大功率氫燃料電池技術(shù)發(fā)展也很快，商用車(chē)、高功率重卡領(lǐng)域也在快速發(fā)展，未來(lái)有可能會(huì)逐步向乘用車(chē)領(lǐng)域滲透。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，中國(guó)氫燃料電池電堆出貨量從74.2兆瓦升至716.6兆瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率為76.3%，而中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)的出貨量從58.7兆瓦升至602.8兆瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率為79.0%。

　　從出貨量來(lái)看，國(guó)鴻氫能毫無(wú)疑問(wèn)已是數(shù)一數(shù)二的行業(yè)巨頭。

　　從收入來(lái)看， 2020—2022年這三年里，國(guó)鴻氫能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.27億元、4.57億元、7.48億元。

　　盡管數(shù)據(jù)在不斷增長(zhǎng)，但從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，仍處于相對(duì)有限的水準(zhǔn)。

　　一方面，國(guó)鴻氫能年?duì)I收僅為數(shù)億元的規(guī)模;另一方面，整個(gè)氫燃料電池的市場(chǎng)規(guī)模也不過(guò)數(shù)十億元。

　　隆眾資訊分析師滕翔告訴中國(guó)新聞周刊，氫燃料電池主要應(yīng)用于公共交通、工程車(chē)、重卡車(chē)、自卸車(chē)、物流車(chē)、環(huán)衛(wèi)車(chē)等領(lǐng)域，從乘用車(chē)來(lái)看，目前應(yīng)用比例較低。如果按照1萬(wàn)輛氫燃料汽車(chē)來(lái)計(jì)算的話，相比于新能源汽車(chē)1300萬(wàn)輛的保有量、2000萬(wàn)輛的生產(chǎn)量，比例太小。

　　更值得關(guān)注的是，在這三年間，國(guó)鴻氫能持續(xù)出現(xiàn)虧損，其虧損金額分別是2.21億元、7.03億元、2.80億元，三年合計(jì)虧損12.04億元。

　　對(duì)此，祁海珅表示，目前氫燃料電池的生產(chǎn)成本比鋰電池的高一倍以上，主要是還是應(yīng)用的數(shù)量太少，尤其是新能源乘用車(chē)基本都是應(yīng)用鋰電池。再加上當(dāng)前的加氫設(shè)施配套欠缺、氫燃料電池汽車(chē)的技術(shù)也不是很成熟，整車(chē)購(gòu)置成本和加氫成本都較高，市場(chǎng)啟動(dòng)面臨較高的成本壓力。

　　虧在哪兒?

　　盡管如此，從毛利率來(lái)看，國(guó)鴻氫能還是有一定的利潤(rùn)空間。

　　2021年、2022年，國(guó)鴻氫能的毛利潤(rùn)分別為1.28億元、1.59億元，其毛利率分別為27%、21%。

　　對(duì)此，一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師向中國(guó)新聞周刊表示，在目前的毛利水平下，這一般意味著企業(yè)費(fèi)用支出較大，或資產(chǎn)大幅減值等，以致出現(xiàn)虧損。

　　從國(guó)鴻氫能的費(fèi)用來(lái)看，主要有銷(xiāo)售、研發(fā)及行政支出，其中，金額最大的費(fèi)用支出就是行政開(kāi)支。2020年，其行政開(kāi)支為1.5億元;2021年，行政開(kāi)支為6.16億元;2022年，行政開(kāi)支為1.8億元。連續(xù)三年，其行政開(kāi)支均超過(guò)費(fèi)用支出的半數(shù)以上。

　　與此同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)虧損分別為1.99億元、6.73億元、2.67億元?？梢钥吹剑浣?jīng)營(yíng)虧損與行政開(kāi)支的變化趨勢(shì)基本一致，而且金額相差不大。

　　上述注冊(cè)會(huì)計(jì)師表示，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)虧損的一個(gè)重要原因就在行政開(kāi)支過(guò)大。

　　國(guó)鴻氫能在招股書(shū)中指出：“公司錄得虧損凈額，主要由于四項(xiàng)因素。一是截至2020年及2021年12月31日止年度，公司錄得股份支付及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃;二是無(wú)形資產(chǎn)減值虧損及存貨減值虧損;三是公司的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大導(dǎo)致相關(guān)開(kāi)支增加;四是貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損。”

　　從其招股書(shū)來(lái)看，在2020年、2021年、2022年，其金額資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值虧損額分別為1998萬(wàn)元、9240萬(wàn)元、9814萬(wàn)元，其他虧損額分別為21萬(wàn)元、353萬(wàn)元、1950萬(wàn)元。

　　除了國(guó)鴻氫能所說(shuō)的第一項(xiàng)因素之外，其他三項(xiàng)因素的虧損額并不大，換言之，其經(jīng)營(yíng)虧損更多與第一項(xiàng)因素相關(guān)，即來(lái)自于股份支付及股權(quán)激勵(lì)。

　　招股書(shū)顯示，截至2020年、2021年及2022年12月31日，其股份支付開(kāi)支分別為人民幣1.18億元、人民幣5.46億元及人民幣0.54億元。

　　上述注冊(cè)會(huì)計(jì)師表示，按照會(huì)計(jì)法規(guī)，股份支付及股權(quán)激勵(lì)應(yīng)計(jì)入行政開(kāi)支。

　　分年度來(lái)看，其股份支付開(kāi)支分別占到行政開(kāi)支的79%、89%、30%、占到年度虧損金額的54%、77%、19%。

　　國(guó)鴻氫能招股書(shū)顯示，上述股份支付被授予若干董事、高級(jí)管理及其他員工，其中以高管層為主。其中，在2020年、2021年、2022年，5名最高薪酬人士所獲得的股份支付分別為7078萬(wàn)元、1.2億元、1388萬(wàn)元。

　　對(duì)于其為何向高管進(jìn)行大額股份支付，中國(guó)新聞周刊撥打國(guó)鴻氫能相關(guān)負(fù)責(zé)人電話求證緣由，對(duì)方以不方便為由掛斷了電話。

　　多道難關(guān)需要跨越

　　招股書(shū)顯示，在2020年、2021年、2022年，國(guó)鴻氫能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為-8660萬(wàn)元、-5.61億元、-2.61億元，連續(xù)多年處于凈流出狀態(tài)。

　　在這一局面下，隨著現(xiàn)金流量持續(xù)承壓，如果沒(méi)有外來(lái)資金的介入，國(guó)鴻氫能或?qū)⑻幱谌氩环蟪龅臓顟B(tài)。

　　不過(guò)，通過(guò)融資活動(dòng)，國(guó)鴻氫能獲得了大量的現(xiàn)金。

　　在2020年、2021年、2022年，其融資所得的現(xiàn)金分別是5.36億元、10.36億元、7.13億元。

　　2020年10月，國(guó)鴻氫能獲得山西美錦能源股份有限公司1.8億元投資;2個(gè)月后，又獲得包括共青城水大魚(yú)大科技產(chǎn)業(yè)投資中心等共8名投資者合計(jì)約5.25億元的投資。

　　2021年，國(guó)鴻氫能獲得青島城投氫動(dòng)力合伙企業(yè)(有限合伙)等8名投資者合計(jì)4.75億元的投資。

　　隨著大量資金注入，國(guó)鴻氫能的現(xiàn)金流維持正向增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　但對(duì)國(guó)鴻氫能而言，僅靠融資顯然不是長(zhǎng)久之計(jì)。

　　祁海珅表示，當(dāng)前，氫能汽車(chē)進(jìn)入總量“萬(wàn)輛時(shí)代”，預(yù)計(jì)到2025年左右，氫燃料商用車(chē)每年1萬(wàn)輛的銷(xiāo)量是可以期待的。

　　氫燃料電池的市場(chǎng)蛋糕值得期待的，但國(guó)鴻氫能要想吃到氫能的紅利，還是有很多的難關(guān)需要跨越。

　　一方面，其開(kāi)支壓力仍然存在。就行政開(kāi)支而言，從2022年數(shù)據(jù)來(lái)看，其行政開(kāi)支為1.8億元，即使去掉股份支付的0.54億元，其行政開(kāi)支仍然達(dá)到1.3億元左右。這一金額超過(guò)銷(xiāo)售開(kāi)支，也超過(guò)了研發(fā)開(kāi)支。與此同時(shí)，結(jié)合其2022年經(jīng)營(yíng)虧損來(lái)看，其恐仍然面臨一定的資金壓力。

　　另一方面，從收入來(lái)看，其業(yè)績(jī)面臨著較大的波動(dòng)甚至是風(fēng)險(xiǎn)。

　　2021年，國(guó)鴻氫能毛利率是27%，在2022年，毛利率只有21%。

　　從其產(chǎn)品端來(lái)看，在2020年、2021年、2022年，氫燃料電池電堆的均價(jià)為2914.2元/千瓦、2020.2元/千瓦及1667.5元/千瓦，其價(jià)格處于快速下降趨勢(shì)中，氫燃料電池系統(tǒng)的價(jià)格也同樣如此。

　　這意味著，國(guó)鴻氫能既需要關(guān)注其利潤(rùn)，同時(shí)也需要保持市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　“這最終取決于氫能技術(shù)的發(fā)展以及氫能汽車(chē)的接受程度”，祁海珅表示，氫燃料電池車(chē)可以稱之為未來(lái)新能源車(chē)終極解決方案之首，“產(chǎn)業(yè)化發(fā)展”是降低氫能電池制造成本和提高能量利用效率的有效路徑。此外，隨著國(guó)家政策以及補(bǔ)貼向氫能產(chǎn)業(yè)鏈的傾斜和投入，氫能源商用車(chē)包括氫能源重卡的發(fā)展將進(jìn)入快車(chē)道。

　　滕翔表示，氫能產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初期，目前還沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的商業(yè)化，最關(guān)鍵的是精準(zhǔn)定位。從基本屬性來(lái)看，氫能是低碳、減碳、零碳交通的一個(gè)有效手段。但是，現(xiàn)階段，鋰電池乘用車(chē)風(fēng)頭正盛，氫能主要還是在各地試點(diǎn)運(yùn)行，短期而言，氫能跟鋰電池是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)不在一個(gè)起跑線上。商用車(chē)是碳排放的一個(gè)重災(zāi)區(qū)，目前主要是柴油車(chē)，如果用氫燃料電池汽車(chē)跟柴油車(chē)對(duì)標(biāo)，那么氫燃料電池汽車(chē)在商用車(chē)領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀椤?/p>

　　蒂吉博納科技有限公司總裁李延新向中國(guó)新聞周刊表示，氫能是降碳的好路徑，但電解水制氫的成本較高，經(jīng)濟(jì)性不好，加上儲(chǔ)運(yùn)以及安全等一系列問(wèn)題，這些都有待突破。

　　對(duì)此，滕翔認(rèn)為，確實(shí)存在一些很突出的問(wèn)題，解決問(wèn)題的關(guān)鍵在于從下游倒逼上游，即通過(guò)下游應(yīng)用場(chǎng)景的拓寬，比如有更多的車(chē)落地運(yùn)行，用氫能煉鋼等，從而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，倒逼上游的成本下降和技術(shù)升級(jí)。

　　國(guó)鴻氫能也在招股書(shū)中表示，中國(guó)的氫燃料電池汽車(chē)仍處于早期階段，可能存在質(zhì)量或技術(shù)難題，但前景值得期待。

　　來(lái)源：中國(guó)新聞周刊 作者：劉德炳