生態(tài)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs背景

REITs在上世紀(jì)五十年代起源于美國，1960年美國國會正式頒布《美國1960年國內(nèi)稅法典》，進(jìn)而確立REITs的法律地位。

美國REITs投資范圍廣泛，截至2019年末，美國權(quán)益型REITs中基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)市值占比為41.95%，是最為重要的資產(chǎn)類型之一。

2021年6月2日，國內(nèi)首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs完成發(fā)行，9支產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模為314.03億元，資產(chǎn)估值為313.31億元，整體實現(xiàn)溢價發(fā)行，受到投資人熱捧。

生態(tài)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施固廢行業(yè)正處高景氣度周期

中國證監(jiān)會和國家發(fā)改委《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》要求聚焦重點行業(yè)。優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補短板行業(yè)，包括倉儲物流、收費公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目。鼓勵信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施，以及國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開展試點。

環(huán)保行業(yè)《2020年大中城市固廢污染環(huán)境防治年報》點評：數(shù)據(jù)證實固廢行業(yè)正處高景氣度周期。

一般工業(yè)固廢：大中城市2019年產(chǎn)13.8億噸，56%被綜合利用。

1）2019年，196個大、中城市一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量達(dá)13.8億噸，其中56%被綜合利用。

2）產(chǎn)生量前三位分別是陜西、山東、江蘇。

危廢：處置能力和實際處置量均快速增長。

1）100個主要城市危廢產(chǎn)生量達(dá)4,499萬噸，同比增長14%，由此可見全國主要城市危廢產(chǎn)生量仍保持較高增速，有力支撐著行業(yè)的處置需求。

2）全國危廢處置能力快速增長。截至2019年底達(dá)到12,896萬噸/年，同比增長26%；許可證共4,195份，同比增長30%。

3）全國持證單位實際收集和利用處置量為3,558萬噸，同比增長32%，尤其是填埋、焚燒及水泥窯協(xié)同處置量保持高速增長，行業(yè)仍維持高景氣度。

4）危廢行業(yè)投資邏輯發(fā)生變化：行業(yè)產(chǎn)能整體過剩但結(jié)構(gòu)性稀缺，多項小品類產(chǎn)能仍不能滿足區(qū)域處理需求，尤其是在廣東、浙江、江蘇、山東等省份。目前應(yīng)由關(guān)注行業(yè)整體產(chǎn)能擴張到關(guān)注具體項目的小品類牌照是否匹配，核心項目仍然稀缺。

城市生活垃圾：產(chǎn)生量增長15%，經(jīng)濟發(fā)達(dá)區(qū)域處置需求大。

1）重點及模范城市2019年生活垃圾產(chǎn)生量1.85億噸，同比增長15%，我國生活垃圾產(chǎn)生量在穩(wěn)步增長中，驅(qū)動生活垃圾處置需求的持續(xù)增加。

2）2019年，196個大、中城市生活垃圾處理率99.7%。

3）生活垃圾產(chǎn)量最大城市TOP5分別是上海、北京、廣州、重慶和深圳，經(jīng)濟發(fā)達(dá)城市生活垃圾處置需求大，聚集著生活垃圾焚燒行業(yè)的核心資產(chǎn)。

廢電拆解：處理能力和實際拆解量穩(wěn)健增長。

1）廢電年處理能力約1.6億臺，同比增長7%。

2）實際拆解廢電產(chǎn)品8,417萬臺，同比增長4%。

3）2019 年，官方審核確認(rèn)全國廢棄電器電子產(chǎn)品規(guī)范拆解處理數(shù)量為6,887萬臺（套），同比減少9%。

持續(xù)推薦固廢行業(yè)，重點推薦垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)、地溝油處置細(xì)分領(lǐng)域。

1）垃圾焚燒：政策變動不改垃圾焚燒的剛需性質(zhì)，行業(yè)仍處于產(chǎn)能加速投運期。推薦旺能環(huán)境、三峰環(huán)境、綠色動力、瀚藍(lán)環(huán)境、高能環(huán)境、偉明環(huán)保與上海環(huán)境。

2）環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)裝備方面，全國垃圾分類積極推進(jìn)，將帶動不同品類垃圾的配套收集與轉(zhuǎn)運設(shè)備投資。環(huán)衛(wèi)服務(wù)方面，行業(yè)增長動力不僅來自于市場化率的不斷提升，更有“環(huán)衛(wèi)+”模式激發(fā)市場的倍增潛力。推薦盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)。

3）地溝油處置：歐洲需求雙重替代，國內(nèi)收儲日益正規(guī)。推薦卓越新能。

我國是世界上人口最多、產(chǎn)生固體廢棄物最多的國家，每年新增固體廢棄物有100多億噸。歷史堆存的存量固體廢棄物據(jù)估計有六到七百億噸，垃圾圍城現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。近兩年，關(guān)于固廢處理的多個文件相繼出臺，讓環(huán)保行業(yè)的熱點繼續(xù)聚焦在固廢的領(lǐng)域，生活垃圾焚燒發(fā)電項目、餐廚垃圾處理項目、危廢處理項目等細(xì)分領(lǐng)域已成發(fā)展主流。

生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施固廢相關(guān)政策

生態(tài)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施屬于通知要求行業(yè)。城鎮(zhèn)污水垃圾處理及資源化利用、固廢危廢醫(yī)廢處理、大宗固體廢棄物綜合利用項目。

與固廢投資運營相關(guān)的主要法律法規(guī)列示如下：

近年來，國務(wù)院與相關(guān)部門出臺了一系列支持和推動垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展的規(guī)劃與政策文件：

與固廢項目投資運營相關(guān)的電力政策：

與固廢項目投資運營相關(guān)的財稅政策：

生態(tài)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施評估方法

對包含有特許經(jīng)營權(quán)或收費權(quán)項目，首選收益法進(jìn)行評估。收益法是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價值的評估方法。應(yīng)用收益法必須具備的基本前提有：

（1）投資者在投資某個資產(chǎn)時所支付的價格不會超過該資產(chǎn)（或與該資產(chǎn)相當(dāng)且具有同等風(fēng)險程度的同類資產(chǎn)）未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值；

（2）能夠?qū)Y產(chǎn)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測；

（3）能夠?qū)εc資產(chǎn)未來收益的風(fēng)險程度相對應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。

具體計算模型如下：

項目未來稅前現(xiàn)金流量的計算

項目未來稅前現(xiàn)金流量=EBITDA-資本性支出-營運資金追加額+期末營運資金回收額+期末固定資產(chǎn)回收額

=凈利潤+所得稅+利息支出+折舊及攤銷-資本性支出-營運資金追加額+期末營運資金回收額+期末固定資產(chǎn)回收額

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-期間費用（銷售費用、管理費用、財務(wù)費用）+其他收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出+利息支出+折舊及攤銷-資本性支出-營運資金追加額+期末運營資金回收額+期末固定資產(chǎn)回收額

折現(xiàn)率的計算

基于收益法估值模型，按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則，折現(xiàn)率選取所得稅前加權(quán)平均資本成本（WACCBT）。