動力煤行業(yè)供給增量有限，煤價中樞繼續(xù)抬升。從整個行業(yè)來看，在排除掉基數(shù)調(diào)整的影響后，1-8月實際產(chǎn)量增速為-0.18%，考慮進口量總供給僅增長0.18%（統(tǒng)計局調(diào)整了2017年產(chǎn)量基數(shù)），供給端增速十分有限。而下游需求良好，據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，火電發(fā)電量累計增長7.2%，生鐵產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。即便假設(shè)之后需求下滑，在最悲觀的假設(shè)下，需求增速也將高于供給端，供需缺口拉大，預(yù)計煤價中樞將穩(wěn)定上移。
動力煤價格淡季繼續(xù)上漲：本周動力煤價格先抑后揚，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月21日秦皇島Q5500動力煤平倉價報收于629元/噸，周環(huán)比上漲1元/噸。產(chǎn)地方面價格小幅上漲，據(jù)煤炭資源網(wǎng)，山西、陜西等主產(chǎn)地價格保持平穩(wěn)。
需求端環(huán)比下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周六大電廠的平均日耗量為60.41萬噸，環(huán)比下降1.07萬噸/天，相較于去年同時期低8.23萬噸/天。沿海電廠庫存仍然處于正常偏高水平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月21日六大電廠庫存1483.42萬噸，周環(huán)比下降56.27萬噸，庫存可用天數(shù)為22.57天，環(huán)比降4.18天。
秦皇島限制出港，庫存大量累積。據(jù)煤炭資源網(wǎng)，受環(huán)保影響，今年秦皇島港的吞吐量不能超1.8億噸。去年秦皇島港年吞吐量為2.15億噸，截至目前，秦皇島港的吞吐量達(dá)1.52億噸。秦皇島港本周庫存大幅積累，截至9月21日港口庫存報收于786.5萬噸,周環(huán)比上升144.5萬噸。庫存壓力增大，預(yù)計秦皇島港之后不僅會限制調(diào)出量，還會限制調(diào)入量，受此影響，港口煤炭堆存費等費用上漲，煤炭成本端推動煤價維持高位。
陜煤回購或引發(fā)動力煤行業(yè)估值提升：動力煤價格中樞提升，龍頭公司盈利穩(wěn)定性增強，但目前龍頭公司估值均處于行業(yè)低位，此前陜煤回購股票有望引發(fā)行業(yè)的估值修復(fù)，且據(jù)公司公告，陜煤上市以來堅持分紅（2015年公司虧損除外），且近兩年公司分紅比率均為40%，假設(shè)比率維持40%，以9月21日市值測算公司股息率為5.6%，處于同行業(yè)偏高水平。公司業(yè)績穩(wěn)中有升，分紅比率較高，公用事業(yè)特性逐漸凸顯，估值有望修復(fù)。看好陜西煤業(yè)、中國神華、兗州煤業(yè)等龍頭公司。
焦炭產(chǎn)量持續(xù)下降，供給收縮邏輯不斷驗證：據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8月全國焦炭產(chǎn)量2.86億噸，同比下降2.9%。產(chǎn)量不斷下降的核心原因是產(chǎn)能的去化。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，焦炭產(chǎn)量自2013年達(dá)到峰值4.8億噸后就不斷下降，2017年焦炭產(chǎn)量只有4.3億噸，我們認(rèn)為其實可以間接說明焦炭行業(yè)在行業(yè)低迷時進行自然去產(chǎn)能，因此我們推測焦炭行業(yè)的產(chǎn)能過剩情況可能不及測算的66%的產(chǎn)能利用率那么嚴(yán)重，焦化行業(yè)的富余產(chǎn)能并不如想象中的那么多。在環(huán)保加速焦炭行業(yè)去產(chǎn)能的情況下，我們認(rèn)為焦炭行業(yè)將迎來景氣度的全面回升。
焦炭主產(chǎn)地環(huán)保壓力仍然嚴(yán)峻，后續(xù)價格有望上漲：目前焦化主產(chǎn)地對環(huán)保的態(tài)度依舊堅決，據(jù)《晉中市打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，晉中市嚴(yán)禁新增鋼鐵、焦化、鑄造、水泥、平板玻璃、耐火材料等產(chǎn)能，并加大獨立焦化企業(yè)淘汰力度。在產(chǎn)能持續(xù)去化，焦化繼續(xù)限產(chǎn)的背景下預(yù)計價格有望迎來上漲。
限產(chǎn)或者錯峰生產(chǎn)僅為短時期對供給端的擾動，但去產(chǎn)能則將對供需結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響，去產(chǎn)能帶來的供需格局改善將是未來主導(dǎo)焦炭行業(yè)的長期投資邏輯。建議關(guān)注：金能科技、開灤股份。另外，噴吹煤作為焦炭在高爐里的主要替代物，在焦炭價格上漲時也會隨之上漲，利好噴吹煤龍頭潞安環(huán)能。
煉焦煤價格維持高位：本周煉焦煤價格保持穩(wěn)定，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周京唐港主焦煤價格為1740元/噸，環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，價格小幅下降，據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，山西臨汾地區(qū)肥煤價格本周下降50元/噸，陽泉地區(qū)噴吹煤下降15元/噸。澳洲峰景礦硬焦煤價格本周報收于216美元/噸，環(huán)比持平。
下游方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，唐山一級冶金焦價格本周收于2625元/噸，環(huán)比持平。焦化企業(yè)開工率穩(wěn)中微升，鋼廠焦煤庫存可用天數(shù)14天左右，本周保持平穩(wěn)。推薦焦煤行業(yè)相關(guān)標(biāo)的：雷鳴科化，公司股權(quán)收購已完成，轉(zhuǎn)型為低估值焦煤股，估值修復(fù)可期。
