華電國際公司火電業(yè)務(wù)受益于成本改善和容量電價(jià)等多元交易形式有望重塑價(jià)值，綠電投資收益可進(jìn)一步緩沖主業(yè)波動(dòng)，增厚業(yè)績。首次覆蓋給予“增持”投資評級。

　　華電集團(tuán)旗下核心平臺(tái)，發(fā)電資產(chǎn)全國布局。華電國際是華電集團(tuán)的常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，被華電集團(tuán)接管以來已累計(jì)完成五次優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)注入，相關(guān)資產(chǎn)合計(jì)規(guī)模超1 萬兆瓦。公司發(fā)電資產(chǎn)遍布全國12 個(gè)省份，控股裝機(jī)容量5475.42 萬千瓦，其中燃煤發(fā)電裝機(jī)約占80%，燃?xì)夂退Πl(fā)電等清潔能源發(fā)電裝機(jī)約占20%。公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，營收5 年間復(fù)合增速6.3%，2022 年實(shí)現(xiàn)營收1070.59 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利扭虧為盈(1 億元)。

　　煤價(jià)下行修復(fù)火電利潤，容量電價(jià)等政策預(yù)期有望增加火電盈利穩(wěn)定性。成本端，2023 年以來煤價(jià)中樞持續(xù)下移，發(fā)電機(jī)組用煤成本有望繼續(xù)優(yōu)化，公司2023 年基本實(shí)現(xiàn)長協(xié)煤炭全覆蓋，合同兌現(xiàn)率大有改觀。收益端，火電上網(wǎng)電價(jià)浮動(dòng)范圍有序擴(kuò)大，公司主要售電省份電價(jià)接近頂格上浮，公司2022年火電上網(wǎng)電價(jià)同比上漲22.1%，進(jìn)一步增厚全年火電業(yè)績;火電交易形式將趨于更加靈活多元，電力輔助服務(wù)、容量電價(jià)等政策預(yù)期有望增強(qiáng)火電盈利的穩(wěn)定性。公司在技術(shù)改造方面持續(xù)投入，有望在新型電力系統(tǒng)推廣落地過程中受益，實(shí)現(xiàn)火電價(jià)值的重塑。

　　參股華電新能，分享綠電成長機(jī)會(huì)。風(fēng)電和光伏度電成本下降、消納也在逐步改善，目前仍有較大成長空間;綠電項(xiàng)目總體由電價(jià)補(bǔ)貼政策引導(dǎo)轉(zhuǎn)向供需及市場主導(dǎo)，新能源補(bǔ)貼也隨著核查結(jié)果披露后陸續(xù)下發(fā)，新能源運(yùn)營商現(xiàn)金流狀況預(yù)計(jì)將有所改善。華電新能作為整合華電集團(tuán)新能源開發(fā)業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，有望承載集團(tuán)“十四五”全部風(fēng)光裝機(jī)目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來三年新增裝機(jī)6200 萬千瓦，對應(yīng)裝機(jī)量年均復(fù)合增速為40%。華電國際持有華電新能31.03%的股份，分享優(yōu)質(zhì)風(fēng)光裝機(jī)高增長帶來的投資收益增厚，在緩沖主營業(yè)務(wù)波動(dòng)的同時(shí)，進(jìn)一步釋放公司業(yè)績增長彈性。

　　盈利預(yù)測和估值： 我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為58.23/70.76/78.88 億元，同比增速為5734.0%/21.5%/11.5%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為9.4x/7.8x/7.0x，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長協(xié)煤履約率不及預(yù)期、上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)、煤炭價(jià)格上漲、投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。(招商證券 研究員：宋盈盈 )