東吳證券發(fā)布一篇儲(chǔ)能行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，大儲(chǔ)持續(xù)高增，戶儲(chǔ)反彈在即，光儲(chǔ)平價(jià)周期有望開啟。

　　報(bào)告具體內(nèi)容如下：

　　大儲(chǔ)：降價(jià)降息收益提升

　　合力邁向光儲(chǔ)平價(jià)新周期!光儲(chǔ)價(jià)格雙降帶動(dòng)儲(chǔ)能收益率大幅提升，23年12月儲(chǔ)能系統(tǒng)及EPC中標(biāo)均價(jià)已降至0.8-0.9/1.1-1.2元/wh，我們測(cè)算山東30%/2h光儲(chǔ)系統(tǒng)IRR自3.3%提升至8.8%，共享儲(chǔ)能自0.5%提升至6.8%。

　　我們測(cè)算棄電率>2%時(shí)，應(yīng)用儲(chǔ)能回收棄電后的電站收益率更高，光儲(chǔ)平價(jià)到來，支撐后續(xù)電站配儲(chǔ)率和儲(chǔ)能利用率的提升。

　　23年Q1-3國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)12.3GW/25.5GWh，同增925%/920%。23年大儲(chǔ)公開招標(biāo)77.2GWh，同增92%，中標(biāo)63.7GWh，同增52%，我們預(yù)計(jì)24/25年國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)裝機(jī)50/64GWh，24年同增37%，23-25年CAGR達(dá)33%。

　　美國(guó)降本降息周期接連開啟，截至23Q3美國(guó)大儲(chǔ)系統(tǒng)終端價(jià)格為1288美元/kw，環(huán)比-23%，資金成本也處于歷史高點(diǎn)，24年隨儲(chǔ)能售價(jià)和資金成本下降，地面光儲(chǔ)/獨(dú)立大儲(chǔ)IRR或提升5-6pct。

　　23Q1-3美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)4.2GW/13.5GWh，同增33%/42%，截至23年11月備案量已達(dá)31GW，同增37%，短期并網(wǎng)審核排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，后續(xù)或?qū)⒓嗅尫?，我們預(yù)計(jì)美國(guó)24/25年裝機(jī)達(dá)35/59GWh，24年同增55%，23-25年CAGR達(dá)61%。

　　全球看24/25年裝機(jī)需求達(dá)99/148GWh，24年同增43%，23-25年CAGR達(dá)46%。

　　戶儲(chǔ)：歐洲去庫(kù)接近尾聲，24年出貨有望恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　1)歐洲：23年終端需求增長(zhǎng)主要由經(jīng)銷商庫(kù)存滿足，去庫(kù)節(jié)奏有所分化，德國(guó)需求持續(xù)高增庫(kù)存較少，23年1-11月新增裝機(jī)4.5GWh，同增150%+;非德語(yǔ)區(qū)需求放緩庫(kù)存較高，價(jià)格端23年小幅下降約10-15%，降本支撐下毛利率堅(jiān)挺。我們預(yù)計(jì)24Q1經(jīng)銷商完成去庫(kù)，疊加降本及降息預(yù)期下IRR上行，需求拐點(diǎn)明確，龍頭公司訂單及出貨從24Q1起逐步恢復(fù)，價(jià)格及盈利保持基本穩(wěn)定。24年歐洲戶儲(chǔ)需求有望達(dá)4.9GW/10.1GWh，同增25%左右;

　　2)南非：能源結(jié)構(gòu)及電力系統(tǒng)問題突出，導(dǎo)致其電力危機(jī)頻發(fā)，刺激光儲(chǔ)的剛性需求，我們認(rèn)為24年需求繼續(xù)高增;

　　3)其他：美國(guó)23年NEM政策切換+貸款利率較高，美國(guó)戶用光儲(chǔ)增長(zhǎng)放緩;澳大利亞及日本市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)24/25全球戶儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)17.3/23.2GWh，同增26%/34%，23-25年CAGR達(dá)30%。

　　工商儲(chǔ)：峰谷價(jià)差拉大，備案量高增

　　截至23年12月國(guó)內(nèi)有20個(gè)省份月度峰谷價(jià)差超過0.7元/KWh，推動(dòng)工商儲(chǔ)備案量高增。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，23年1-11月我國(guó)用戶側(cè)儲(chǔ)能備案量超10.3GWh，備案項(xiàng)目增長(zhǎng)迅速，但受工商儲(chǔ)初始投資成本高+分時(shí)電價(jià)存在較大不確定性+業(yè)主用電負(fù)荷不能完全滿足兩充兩放等多種問題導(dǎo)致工商儲(chǔ)落地比例仍較低，我們預(yù)計(jì)24/25年全球工商儲(chǔ)裝機(jī)6.85/10.8GWh，同增86%/58%，23-25年CAGR達(dá)72%。

　　23年去庫(kù)及碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)影響，產(chǎn)業(yè)鏈出貨增速略有下調(diào)，但24-25年預(yù)期仍可維持年復(fù)合40%增速：我們預(yù)計(jì)23年全球儲(chǔ)能電池出貨200GWh，同增59%，其中國(guó)內(nèi)/美國(guó)/歐洲分別70/70/24GWh，同增79%/56%/6%，24-25年預(yù)計(jì)維持年復(fù)合40%+增速，需求達(dá)282/400GWh。

　　24年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，當(dāng)前電芯價(jià)格已跌至0.45-0.5元/Wh，較高點(diǎn)55%，仍有小幅下行空間;海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，盈利穩(wěn)定。

　　PCS方面，23年海外大儲(chǔ)PCS及集成商量利齊升(受益于匯率+原材料降價(jià))，24年預(yù)計(jì)仍將維持較高出貨增速;23年戶儲(chǔ)PCS因去庫(kù)，出貨收縮，但盈利保持穩(wěn)定(毛利率40%+)，我們預(yù)計(jì)24Q1起去庫(kù)完成、訂單逐步修復(fù)，季度環(huán)比將保持持續(xù)增長(zhǎng)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)24/25年全球儲(chǔ)能容量需求分別為99/148GWh，24年同增43%，23-25年CAGR達(dá)46%，看好：

　　1)海外戶儲(chǔ)：德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、派能科技、科士達(dá)、昱能科技、鵬輝能源，關(guān)注艾羅能源、海興電力等。

　　2)海外大儲(chǔ)：陽(yáng)光電源、阿特斯、寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪，關(guān)注科華數(shù)據(jù)、南都電源、科陸電子、東方日升;

　　3)工商儲(chǔ)：盛弘股份，關(guān)注開勒股份、通潤(rùn)裝備、芯能科技、蘇文電能;

　　4)國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)：南網(wǎng)科技、金盤科技，關(guān)注上能電氣。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策超預(yù)期變化，可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，原材料供給不足等。